10月29日，河北衡水老白干酒业股份有限公司(以下简称“老白干酒”)表露了2025年三季度财报。财报浮现，公司营收、净利润双双大幅下滑且跑输行业平均水平，第三季度盈利才调近乎腰斩。但长远拆解财报数据可见，这场功绩滑坡是产物、渠谈、区域、财务等多重矛盾汇集爆发的势必终结。

一、营收利润双降，三季度利润腰斩

功绩呈现“加快下滑”态势。数据浮现，前三季度已毕营收为33.30亿元，同比下跌18.53%；包摄于上市公司推动的净利润为4亿元，同比下跌28.04%。扣非净利润为3.63亿元，同比下跌29.99%。其中，第三季度已毕营收为8.49亿元，同比下跌47.55%；包摄于上市公司推动的净利润0.79亿元，同比下跌68.48%。扣非净利润为6646.22万元，同比下跌72.29%，盈利才调腰斩。老白干酒称，本叙述期，公司贸易收入变动的主要原因为叙述期内白酒死亡需求较弱，本期出库减少所致；包摄于上市公司推动的净利润变动的主要原因为本期收入减少所致。

二、产物高下端双降，高端化政策折戟

确认老白干酒永别圭臬，100元以上产物属于高端系列，代表产物包括1915衡水老白干酒、十八酒坊(甲等20)等；100元及以下产物为中低端系列，主要包括十八酒坊(8酒)、十八酒坊(王牌酒)等。

产物结构失衡与商场竞争力不及。2025年1-9月，老白干酒100元以上产物已毕营收17.38亿元，比较上年同时的20.44亿元减少14.96%；100元以下产物已毕营收15.74亿元，比较旧年同时的20.20亿元减少22.06%。前三季度两大价钱带均出现两位数下滑，酿成“双输”花样。多年来，老白干酒长期将高端化当作中枢政策，试图冲突区域品牌的溢价瓶颈，但顺利甚微：订价超千元的中枢高端产物“1915衡水老白干酒”主打商务宴请场景，但在茅台、五粮液等世界性名酒的强势挤压下，商场招供度抓续低迷；定位300元以上价钱带的“甲等20”被公司托付增长厚望，却在2025年碰到滑铁卢，流畅渠谈销量大幅下滑。当作邻接高端化受阻后商场空缺的要道产物，甲等20的失利不仅导致高端板块营收萎缩，更使公司错失了白酒行业死亡升级的中枢红利窗口。中低端商场的失守则让功绩雪上加霜。

三、经销依赖症加重

经销渠谈大幅下滑，直销渠谈发展滞后。2025年前三季度，老白干酒经销商模式已毕营收30.69亿元，同比大幅下跌19.47%，较上年同时38.11亿元的领域缩水近20%；老白干酒直销(含团购、线上销售)已毕营收2.43亿元，比较旧年同时的2.52亿元下跌3.72%。当作公司的中枢销售渠谈，经销商渠谈营收占比高达92.16%，其大幅下滑顺利导致全体功绩承压。与经销渠谈的大幅下滑比较，直销渠谈进展相对郑重，但由于基数过小，直销渠谈占比不及8%，难以对经销渠谈的下滑酿成有用对冲。

四、省内商场萎缩，省外扩展遇阻

老白干酒的商场布局呈现“强区域、弱世界”的特征。分地区来看，河北已毕营收20.19亿元，同比减少13.82%；湖南已毕营收6.44亿元，同比减少20.2%；安徽已毕营收2.99亿元，同比减少34.72%；山东已毕营收1.37亿元，同比减少3.24%；其他省份已毕营收2.02亿元，同比减少32.8%；境外已毕营收0.11亿元。同比减少18.81%。2025年前三季度，中枢商场汇集于河北，省外扩展顺利有限，各区域商场全面下滑，浮现其“省内守不住、省外打不动”的莫名处境。河北商场的下滑，主要源于两重压力：一是省内竞争加重，除了省内丛台、山庄老酒等腹地竞品，还有茅台、五粮液、泸州老窖等外来品牌加快布局与下千里；二是部分地区致使出现经销商“逃窜”至竞品的餍足，此前支抓老白干酒在河北商场立足的“深度分销+终局阻扰”模式，在行业变革中冉冉失效。

五、财务健康度恶化

计较现款流的“由正转负”。2025年前三季度，老白干酒计较活动产生的现款流量净额为-1.21亿元，较2024年末的5.35亿元的正向流入转为净流出，同比降幅达118.92%。对此，老白干酒暗示，主要原因为叙述期内销售商品提供劳务收到的现款减少所致。

应收账款激增。2025年第三季度，公司应收账款同比增长439.25%，创下频年新高。主要因赊销政策放宽所致，大领域赊销虽在短期内缓解销量压力，却占用了开阔营运资金，镌汰了资金使用效果，更带来了潜在的坏账风险。在白酒行业动销尚未复苏的配景下，若下流经销商出现计较贫穷，应收账款可能面对无法收回的风险，进一步侵蚀公司利润。

存货领域的居高不下。狂放2025年9月末，老白干酒存货余额达34.94亿元，虽较年头略有下跌，但仍处于历史高位。值得精良的是，34.94亿元的存货既包含待陈化的基酒，也包括恭候销售的制品酒。若后续白酒死亡需求未能有用复苏，制品酒库存可能面对减值计提，进一步侵蚀公司利润；而基酒的历久陈化则将抓续占用开阔资金，加重流动性压力。

协议欠债大幅下滑。狂放本年三季度末，老白干酒的协议欠债为12.1亿元，同比减少5.4亿元。对此，老白干酒暗示，公司在2023年至2025年间抓续“给渠谈减负”，主动放宽对经销商的预支款条目，一朝经销商库存朝上上限，公司会罢手开票并司法发货。这一举措虽短期压缩了经销商库存，但也导致协议欠债大幅减少。一般来说，协议欠债是渠谈“蓄池塘”，反应了经销商对往日采购的意愿，按老白干酒说法是主动镌汰了预收款累计，是否无意推动经销商打款积极性还有待时辰不雅察。

控费增效与渠谈赋能的冲突。2025年前三季度，老白干酒严控用度，销售用度8.85亿元，同比减少1.91亿元，降幅17.7%；科罚用度2.65亿元，同比减少0.18亿元，降幅6.4%。控费策略短期内为利润端减压，酿成了“省出来的利润”，但难以抓续。更要道的是，用度收缩与新科罚层的政策标的存在顺利冲突。王占刚曾建议“强化厂商一体化”，通过加大对渠谈的赋能与终局插足，构建厂商红运共同体。这一政策的中枢在于通过用度插足激活渠谈、培植死亡者，但销售用度的大幅压缩，顺利减轻了营销团队在终局促销、死亡者培植等方面的施行才调。

六、结尾语

老白干酒2025年三季报的“双降”，骨子上是高端化转型短缺品牌支抓，公共商场保重力度不及；渠谈依赖经销商，直销与数字化配置滞后；区域扩展散布资源，原土商场防患薄弱。要冲突困局，老白干酒需消除对高增长的盲目追求，转头死亡者与渠谈骨子世界杯体育，以政策定力穿越周期。